RAFAEL BALAGO
S\u00c3O PAULO, SP (FOLHAPRESS) – Para Sebastian Mallaby, a alta de juros em pa\u00edses como os EUA deve deixar os investidores em startups mais seletivos, o que deve levar a uma queda no valor de mercado de novas empresas que buscam financiamento.<\/p>\n
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“Esse novo clima financeiro trar\u00e1 ajustes. Em um ambiente no qual as taxas de juro est\u00e3o a 6%, 7%, \u00e9 muito caro travar seu dinheiro, pelo custo de oportunidade. Para compensar, investidores de risco devem esperar retornos mais altos, o que significa que eles s\u00f3 apoiariam as melhores empresas, e por um valor de mercado menor”, avalia Mallaby.
“Os pre\u00e7os v\u00e3o se ajustar. O valor de avalia\u00e7\u00e3o das startups ter\u00e1 de ser mais baixo. Mas haver\u00e1 muitas pessoas querendo investir em capital de risco. N\u00e3o ser\u00e1 como em 2000”, prossegue, citando a grande crise que atingiu o setor de tecnologia.<\/p>\n
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Mallaby, 58, \u00e9 jornalista brit\u00e2nico e autor de “A Lei da Pot\u00eancia – Capital de Risco e a Cria\u00e7\u00e3o de um Novo Futuro” (ed. Intr\u00ednseca). O livro conta detalhes da rela\u00e7\u00e3o entre investidores de risco e a cria\u00e7\u00e3o de empresas americanas que mudaram a hist\u00f3ria da tecnologia desde os anos 1950.
A obra, indicada como uma das melhores do ano pelo Financial Times, traz bastidores do surgimento de empresas como Intel, Atari, Apple, Cisco, Yahoo, Google e Facebook, e de como investidores ajudaram a transformar boas ideias em neg\u00f3cios capazes de gerar milh\u00f5es de d\u00f3lares em alguns anos.<\/p>\n
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O escritor conversou com a Folha de S.Paulo por videochamada e falou tamb\u00e9m sobre outras mudan\u00e7as no cen\u00e1rio atual para startups.<\/p>\n
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PERGUNTA – Como v\u00ea o cen\u00e1rio atual para o capital de risco, em um momento de alta nas taxas de juros e perspectiva de recess\u00e3o, especialmente nos EUA?
SEBASTIAN MALLABY – A Nasdaq tem ca\u00eddo bastante. Companhias de tecnologia tendem a crescer r\u00e1pido, mas s\u00e3o mais vol\u00e1teis e arriscadas, especialmente em seu est\u00e1gio inicial. Em um mundo no qual as pessoas est\u00e3o com medo do risco, o valor de avalia\u00e7\u00e3o delas deve cair. No capital de risco, voc\u00ea est\u00e1 olhando para o dinheiro daqui a sete anos quando investe. Em um cen\u00e1rio onde as taxas de juro est\u00e3o a 6%, 7%, \u00e9 muito caro travar seu dinheiro, pelo custo de oportunidade.
Para compensar isso, investidores de risco devem esperar retornos mais altos, o que significa que eles s\u00f3 apoiariam as melhores empresas, e por um valor de mercado menor. Ent\u00e3o, com certeza esse novo clima financeiro trar\u00e1 ajustes. Mas, ao mesmo tempo, desde que o Google abriu o capital, em 2004, as empresas de tecnologia est\u00e3o em uma sequ\u00eancia extraordin\u00e1ria. Por isso, se espalharam pelo mundo. Minha opini\u00e3o \u00e9 que os pre\u00e7os v\u00e3o se ajustar. O valor de avalia\u00e7\u00e3o das startups ter\u00e1 de ser mais baixo, mas haver\u00e1 muitas pessoas querendo investir em capital de risco. N\u00e3o ser\u00e1 como em 2000, quando a Nasdaq quebrou e o Vale do Sil\u00edcio meio que foi dormir por tr\u00eas anos.<\/p>\n
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P.- O modelo de “vencedor leva tudo” deve seguir presente?
SM- No futuro, esse modelo pode ser menos dominante. Nos neg\u00f3cios que t\u00eam efeito de rede, quanto mais pessoas se atende, maior a margem de retorno. \u00c9 diferente do modelo cl\u00e1ssico, em que o custo de produ\u00e7\u00e3o sobe conforme voc\u00ea produz mais.
Em marketplaces e neg\u00f3cios de rede, como Facebook e Google, quanto mais gente os utilizam, mais inteligentes eles ficam e maior a utilidade para o cliente. Na Amazon, voc\u00ea pode escolher milh\u00f5es de produtos, e o custo de colocar uma coisa a mais para vender \u00e9 quase zero. Ent\u00e3o, essas redes t\u00eam uma propens\u00e3o ao modelo de vencedor leva tudo.
Mas, se voc\u00ea voltar a um mundo onde o capital de risco apoia companhias que est\u00e3o produzindo hardware, como baterias el\u00e9tricas para carros, pode haver efeitos de rede menos fortes. Ainda haver\u00e1 algum efeito de “vencedor leva tudo” porque quem tiver a melhor tecnologia provavelmente dominar\u00e1 o mercado. E, se uma companhia dominar, outras tentar\u00e3o ir atr\u00e1s porque as margens ser\u00e3o gordas para o l\u00edder.<\/p>\n
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P.- O senhor j\u00e1 disse que unic\u00f3rnios [empresas iniciantes avaliadas acima de US$ 1 bilh\u00e3o] s\u00e3o o problema, e que a melhor forma de lidar com isso \u00e9 prevenir a cria\u00e7\u00e3o de bolhas no mercado. Teria sugest\u00f5es de como evitar a forma\u00e7\u00e3o de bolhas?
SM- Bolhas t\u00eam existido por toda a hist\u00f3ria das finan\u00e7as. N\u00e3o vamos nos livrar delas por completo, mas h\u00e1 falhas do governo com os unic\u00f3rnios.
As qualidades que um fundador precisa ter para come\u00e7ar um neg\u00f3cio n\u00e3o s\u00e3o as mesmas para tocar uma empresa madura. Frequentemente voc\u00ea tem uma mudan\u00e7a de lideran\u00e7a em algum ponto. S\u00f3 que os fundadores de unic\u00f3rnios tem recebido muito poder, por meio de a\u00e7\u00f5es com superpoder de voto. E h\u00e1 investidores que n\u00e3o querem exercer a governan\u00e7a nem um assento no conselho. Assim, os fundadores de unic\u00f3rnios ficam sem amarras e gastam capital como se fosse \u00e1gua. E as pessoas n\u00e3o dizem que o rei est\u00e1 nu.
Na WeWork, isso s\u00f3 ocorreu quando eles abriram o capital. Quando voc\u00ea se torna uma companhia p\u00fablica, haver\u00e1 especialistas e jornalistas que olhar\u00e3o tudo com cuidado. A\u00ed todo mundo diz “isso era rid\u00edculo”. Mas ningu\u00e9m diz isso antes porque os donos das a\u00e7\u00f5es n\u00e3o est\u00e3o exercitando a governan\u00e7a e supervisionando o fundador de forma adequada. Essa \u00e9 uma parte do mecanismo que poderia reduzir a forma\u00e7\u00e3o de bolhas.<\/p>\n
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P.- Ainda sobre unic\u00f3rnios, qual sua an\u00e1lise sobre o modelo de blitzscaling (escalada r\u00e1pida) hoje? Poderemos ter mais casos como o do Uber, que gastou muito dinheiro para dominar mercados oferecendo descontos aos clientes?
SM- Para startups iniciantes, especialmente de software, ter velocidade \u00e9 apropriado. Quanto mais r\u00e1pido voc\u00ea escala, mais voc\u00ea ter\u00e1 retornos de margem.Investidores de risco colocam dinheiro e d\u00e3o seis ou nove meses para as startups decolarem, e voc\u00ea precisa ser r\u00e1pido para ter resultados a mostrar. Ent\u00e3o, \u00e9 uma boa coisa, que empurra as companhias a serem ambiciosas e conquistar coisas r\u00e1pido.
Mas h\u00e1 muitos exemplos de companhias que foram muito longe. A blitzscaling pode ser um problema algumas vezes. Na Am\u00e9rica, hoje, quando as pessoas repetem a frase de Mark Zuckerberg, “mova-se r\u00e1pido e quebre coisas”, elas fazem isso para rir dele e do Facebook. Mas n\u00e3o acho certo.
Sobre quebrar coisas, depende do que voc\u00ea quebra. Se voc\u00ea lan\u00e7a a vers\u00e3o 1.8 do seu programa e ela n\u00e3o \u00e9 boa, voc\u00ea s\u00f3 mexe no c\u00f3digo e conserta rapidamente. Se voc\u00ea est\u00e1 fazendo hardware e tem que construir uma f\u00e1brica, ent\u00e3o consertar o erro ser\u00e1 mais dif\u00edcil. E quando o Facebook se torna grande como \u00e9, isso tem consequ\u00eancias globais. Quebrar coisas pode significar quebrar a sociedade. E voc\u00ea n\u00e3o quer isso.<\/p>\n
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P.- Como governos, como o do Brasil, podem agir para atrair mais investidores de risco?
SM- A primeira coisa \u00e9 ter o governo investindo em treinamento, tecnologia e pessoas. Apoiar os estudantes que querem aprender ci\u00eancia, tecnologia, engenharia e matem\u00e1tica, e apoiar as pessoas que v\u00e3o fundar empresas de tecnologia.
A segunda coisa \u00e9 pensar sobre regras de propriedade intelectual. \u00c9 importante que, quando algo \u00e9 inventado em uma universidade, seja poss\u00edvel licenciar a tecnologia e criar uma empresa com ela, de modo que a universidade receba alguns royalties. Mas isso n\u00e3o pode ser muito restritivo, porque queremos que as companhias sejam lucrativas.
Se elas forem muito, muito lucrativas, isso vai, \u00e9 claro, aumentar a desigualdade. Mas, ao mesmo tempo, h\u00e1 um padr\u00e3o claro: toda vez que surge um novo unic\u00f3rnio, as pessoas que trabalham ali desde o come\u00e7o veem a experi\u00eancia de crescer, que \u00e9 realmente excitante, e depois querem fazer de novo. A\u00ed voc\u00ea come\u00e7a outra empresa, ajuda algu\u00e9m a fazer isso. Ou se torna investidor. Ent\u00e3o, cada unic\u00f3rnio criado no Brasil ser\u00e1 um acelerador para o mundo dos neg\u00f3cios de tecnologia.
E mais uma coisa: se voc\u00ea tornar os detalhes das coisas mais parecidos com os dos EUA, isso tornaria mais f\u00e1cil a ida de empresas de capital de risco ao Brasil. Essas pessoas t\u00eam muita experi\u00eancia no Vale do Sil\u00edcio e sabem o que est\u00e3o fazendo. Elas podem ajudar as companhias do Brasil a crescerem e a vender dentro dos EUA. Ent\u00e3o, padronizar as coisas no modo americano seria uma boa ideia.<\/p>\n
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P.- E o que os governos n\u00e3o deveriam fazer?
SM- Governos com frequ\u00eancia querem colocar dinheiro direto em investimentos de risco. Isso foi feito em muitos pa\u00edses, e o exemplo de maior sucesso \u00e9 Israel, onde o governo deu dinheiro para criar fundos de capital de risco, em termos muito generosos. Foi um grande subs\u00eddio.
A coisa interessante \u00e9 que eles pararam de fazer isso muito r\u00e1pido: uma vez que as empresas de capital de risco tiveram sucesso, eles disseram, “ok, voc\u00eas aprenderam. Agora podem fazer sozinhas”. E isso \u00e9 muito importante. Na Europa, o governo coloca muito dinheiro em capital de risco, de um jeito que bagun\u00e7a as coisas para o capital privado, porque h\u00e1 todo esse dinheiro do governo, que n\u00e3o precisa necessariamente ter um alto retorno. N\u00e3o \u00e9 um dinheiro muito saud\u00e1vel, porque o governo n\u00e3o tem a mesma experi\u00eancia em aconselhar o empreendedor. Ent\u00e3o voc\u00ea tem muitos investimentos ruins e empresas ruins.
\u00c9 uma boa ideia que os investidores tomem todo o risco no come\u00e7o. Se perderem, perder\u00e3o 100% do pr\u00f3prio dinheiro, e os contribuintes n\u00e3o pagam nada. Assim, os investidores t\u00eam um forte incentivo para alocar capital com bons empreendedores, pensar bem sobre quais startups apoiar e trabalhar duro para ajud\u00e1-las a crescer. Se eles falharem, ficam sem nada. Tudo bem. Isso \u00e9 capitalismo. Mas se eles tiverem sucesso, t\u00eam de pagar impostos, mas n\u00e3o muito, porque eles tomaram todo o risco no come\u00e7o.
Nos EUA, as sociedades de investimento de risco pagam zero em impostos. Os impostos s\u00e3o pagos s\u00f3 pelos s\u00f3cios que colocam dinheiro na sociedade. N\u00e3o h\u00e1 taxa\u00e7\u00e3o dupla. E h\u00e1 impostos sobre os ganhos de capital. Algo entre 25% e 30% me parece bom.<\/p>\n
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P.- Teria algum conselho para o leitor que nunca investiu em capital de risco, mas se interessou em fazer isso?
SM- \u00c9 um investimento caro. Voc\u00ea coloca o dinheiro em um fundo, que ser\u00e1 tocado por profissionais que entendem tecnologia. Eles encontram todas essas pessoas que querem abrir empresas e dizem n\u00e3o para a maioria delas. Esse fundo ir\u00e1 cobrar taxas caras, como 2% do capital por ano e talvez 20% dos lucros.
Se voc\u00ea tem uma poupan\u00e7a limitada, provavelmente h\u00e1 coisas melhores a fazer. A primeira regra para investidores individuais \u00e9 tentar pagar menos tarifas e impostos. Outra \u00e9 espalhar suas apostas, e o capital de risco pode ser uma delas. Se voc\u00ea tem muitas reservas e \u00e9 rico, faria sentido colocar algum dinheiro em capital de risco. De outro modo, eu n\u00e3o faria isso.RAIO-X
Sebastian Mallaby, 58
Estudou hist\u00f3ria moderna em Oxford e fez carreira como jornalista econ\u00f4mico e autor de livros. Foi colunista do Washington Post, editor no Financial Times e chefe da sucursal da revista The Economist em Washington. \u00c9 membro s\u00eanior do Council on Foreign Relations.<\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"
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